首页 公积金比例 流动性短缺才是本轮债券违约真正原因吗(流动性短缺才是本轮债券违约真正原因对吗)

流动性短缺才是本轮债券违约真正原因吗(流动性短缺才是本轮债券违约真正原因对吗)

公积金比例 2024-01-23 17:39:14 671 金融资讯网

在中国经济去杠杆、强金融监管,以及美联储缩表、加息等宏观不确定性较强的背景下,企业融资渠道有所收紧,再融资压力进一步加大,违约概率增大,但信用风险整体仍可控。

联合信用与联合评级研究部相关人员日前接受媒体采访时表示,在债券市场市场化发展的大背景下,违约将趋于常态化。

流动性短缺才是本轮债券违约真正原因吗(流动性短缺才是本轮债券违约真正原因对吗)

笔者认为,不深究此轮债券违约的真相,就简单地将这波违约常态化,有失偏颇。这波债券违约是资本市场常年失衡积累的问题。

这波债券违约与多年来资本市场流动性紧缩有关。从目前的利差水平来看,公司债的违约率应该不低。这次违约的债券也有区别,不能一概而论。

纵观今年以来违约潮中的债券,其发行期限大多集中在2015年和2016年,期限特征为中期,多为三年期和五年期。2016年,国家对利率政策进行了新的调整,央行基准利率为一年1.5%。

两年期2.1%,三年期2.75%。对于五年期利率,不再有基准利率,各大银行可以按照上述基准利率进行调整。这也促成了当时银行的利率市场化,利率开始有一定差距。

我们观察到,在今年年初的那波违约潮中,2016年发行的公司债,票面利率大多在7%左右。当年三年期央行基准利率2.75%,五年期利率市场化。这给了市场很大的空间来设定自己的贷款利率。

当时流动性紧张,企业融资困难,不得不转向高利率的资本市场融资,增加了企业管理的负担。现在利率水平仍然很高,企业拿不到缓冲期来争取时间做调整。当债券到期时,加上整体经济下滑,

难以操作,只能被迫选择违约。

今年以来一波违约涉及的债券包括2013年、2014年、2015年发行的14只富贵鸟和15船煤PPN001。回顾当时的利率环境,有很多相似之处,流动性紧缩起到了一定的作用。

再回到具体违约债券的层面,这些违约债券中,一部分属于高息债券,大部分是中小民营企业;还有一些传统的大企业遇到了融资瓶颈。我们可以把这些高收益债券称为高收益债券。调查发行高收益债券的原因,

就是各种融资难。中小企业由于流动性紧张,运营资金链短缺,不得不转向高利率的资本市场。这个债券的风险比较大,因为一方面,如果资本市场不缓解,这将是一个持续性的问题;另一方面,

高息票增加了经营成本。如果企业的利润达不到相应的水平,必然会出现还款困难,也就是我们所说的债券违约。这属于融资资金成本定位问题。

我们做了一个简单的计算。这些高收益债券,在假设违约回收率为80%的情况下,违约率基本在70%左右。这个结果是根据高息债券的收益率和无风险利率之间的利差计算出来的。这是目前普遍存在的现象。

基于这个结果,笔者认为目前的高收益债券风险很大。这也包括一些企业的次级债券。

这波违约还包括一些传统企业发行的债券,比如16中城建公司的MTN001。这类债券的违约部分是由流动性紧缩造成的,部分是由运营问题造成的。一般来说,传统企业的利润收入比较稳定。

不会有大量的信贷。中成建设本期债券五年期票面利率3.97%,票面水平尚可。而城建行业本身成本回收期长,盈利点不高,所以也遇到了偿债资金链短缺的问题。

一般来说,在这波违约中属于高收益债券的企业,并不能够产生足够支付高承诺票息的利润。发行高收益债券的原因是难以在市场上筹集资金。如果不是出于经营原因,不建议企业在这种条件下进行大规模、高成本的融资。

有些企业搞高成本扩张,本质上是经营战略定位的错误。在这种情况下,笔者建议企业尽量控制经营规模,采取保守的态度。

虽然传统企业的融资条件略胜一筹,现金流回收相对稳定,但笔者也建议尽量避免融资成本过高,否则企业负担会很重。

站在债券投资者的角度,应该如何应对这种债券违约?

一旦债券违约,投资者不应急于贬值或取消债券。如果可能的话,你可以申请延期,观望一下,因为我们不排除事情会有转机,经营状况会有所好转的可能。一旦出现好的情况,

投资者可以继续与发行人讨论具体的偿债条款。

此外,当债券违约时,投资者可以随行就市,根据具体条件和合同条款与发行人协商,换取非合同补偿,如企业专利、特权等无形补偿。

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