a股上杠杆(三大杠杆系数与风险的关系)

a股的“冷”还在继续，更悲观的观点开始蔓延。除了极度缺乏信心，三个层面的风险折磨着市场：场内融资面临的硬着陆、大股东杠杆增加、股权质押融资触及平仓线。

《第一财经日报》记者多方采访了解到，目前市场认为金融整合风险仍在可控范围内，但暴跌对大股东杠杆影响较大，不少上市公司大股东在预警线徘徊。

“因为净值高，老产品没有问题，但我估计去年四五月份密集发行的产品，现在大部分都在清盘线附近。”北京一位资深私募人士指出。

金融整合的风险还是可控的。

两家金融机构的数据显示，截至1月26日，沪深两市融资融券总余额为9531.14亿元，为1月14日跌破万亿大关以来的近年来最低值。

“这几天我们的平仓量相对去年8、9月份的‘股灾’来说比较少，每天大概50亿到100亿。”北京某券商人士告诉记者。

截至1月27日收盘，上证综指下跌22.71%，创业板指数下跌26.4%。在悲观者看来，进一步下跌还是有可能的，甚至到2000点。

日前，国源证券宣布其融资融券担保比例约为230%。据信贷业务部测算，当指数继续下跌7%左右时，在不增加相关客户保证金的情况下，双融资业务的强制平仓将逐步增加。

不过，接受本报记者采访的大部分买卖双方都表达了“目前无需过于担心”的观点。

上海一家公募的投资总监认为，两次融资的多是标的较好的股票，融资市场被动持仓不多，主要是主动持仓。通常劣后本金不会完全损失，优先本金利息也有保障。

“我认为目前这种担心有点多余。国家元保的比例是2.5倍左右，和我们基本持平。这个水平和150、130的平仓线差远了。”上述北京券商人士表示。

在1月15日证监会例行发布会上，证监会新闻发言人表示，目前证券公司融资融券客户整体维持担保比例远高于平仓线，风险总体可控。截至1月14日，场内股票质押业务平仓线以下融资余额41亿元。

占整体规模的0.6%。

“今天听到有人说两融要收紧，应该是个别券商的做法。”上海某券商人士表示。但是，它没有说明是哪一个。

公开发行的主动清算

邱慧科技1月18日晚间公告显示，2015年12月，董事长顾国平通过德邦汇金1号资管计划增持至平仓线以下，基金管理人提前结束该资管计划，顾国平在该计划中持有的全部股份净值被清算。

此后跌势不减，1月26日又出现千股跌停。当天晚间，4家上市公司宣布停牌，以缓解大股东危机。

上述上海公投总监认为，流动性差的时候，可能会伤及优先级客户，而按照合同，这部分损失是无法弥补的。

“现在有些已经触及警戒线了，不过现在看起来没有蔓延的趋势。目前出事的大部分还是处于锁定期的股票。在非锁定期大部分是主动的，被动的不多。高管增持，大股东增持都没办法，有风险。

”公共投资总监说。

“现在真的很难判断加了多少杠杆，多少到了平仓线。平仓线不是好事，因为跌这么多，会有大量产品接近平仓线，尤其是去年四五月份发行的。”一位私募老总也表示。

本报记者还了解到，公募的做法是打出提前量：即认为自己接近平仓线，就主动平仓，以免被动平仓对客户造成伤害。

“我觉得优先级的实质性伤害不会太大，因为它会在瞬间被打破，但最后还是会留下一点，不会完全倒下。一般看优先级的话：次一级1: 3的话，次一级后全光是有风险的，概率不太大。”这位私募老总说。

上市公司的途径不多。

另一个风险点是，上市公司大股东股权质押接近平仓线，上市公司股权平仓甚至会导致大股东控制权发生变化。

统计显示，截至1月26日，托管股权质押市值约为2.7-3.0万亿元，约占a股总市值的6.5%，高于去年8月中旬4.2%的水平。与此同时，约80家上市公司质押接近或触及警戒线。

市场上共有6家公司因股价跌破股权质押警戒线而宣布停牌。

记者了解到，目前融资者往往要通过补股权或补现金的方式来补仓。如果质押股份占总股份比例较高，融资者只能选择现金补足。

华东一家不愿意透露姓名的上市公司董秘向本报记者坦言，上市公司的选择并不多，尤其是在停牌不像以前那么容易的情况下。

去年“股灾”期间，1000多家上市公司停牌自救，但截至26日，能统计出来的不超过10家。

“现在交易所对停牌的要求非常严格，除非你有更实在的东西要停牌，否则对上市公司影响会更大。比如控股股东因爆仓导致实际控制人职位发生变化，属于上市公司。产生重大影响，

如果有合理的理由，这是可以考虑的。”上市公司董秘说。

“现在确实很多上市公司股东处于警戒线，二级市场整体环境比较弱。上市公司拿一些正常情况下构成良好的东西，其实起不了多大作用。”华东上市公司董秘进一步表示。

北京某券商首席策略分析师认为，上市公司停牌只是暂时的。如果大股东不补仓，可以选择等爆仓后资产管理公司接手。

“我觉得股权质押的情况还是比较多的。我们也算了一下，整个平仓线和股权质押的比例在2个点以上，还是比较小的情况。从体量上看，占a股市值的6%，各上市公司的平仓线其实比较高。

在股价下跌的过程中，尽快平仓。郭进证券首席策略分析师李丽凤告诉《第一财经日报》记者。

“案件多了，数量会逐渐增加，但不太可能产生系统性风险。”李丽凤说。