收紧信用政策的影响(信用政策收紧对应收账款影响)

最近，关于货币政策和财政政策的热烈讨论引起了广泛关注。

从货币政策来看，今年以来，央行已经实施了三次RRR降息，加上中期借贷便利(MLF)等工具，累计投放中长期流动性约2.8万亿元，远超去年全年1.76万亿元的总和。

央行货币政策委员会二季度例会将流动性目标由“合理稳定”改为“合理充裕”。在此背景下，今年以来银行间市场资金面持续宽松，货币市场利率跌至近年来新低。

然而，金融数据表现不尽如人意，M2和社会融资增速低迷甚至背离。今年6月末，M2同比增长8.0%，增速较5月回落0.3个百分点，再创历史新低。6月新增社会融资规模1.18万亿元。

同比增加近6000亿元。从上半年看，1-6月，社会融资规模增加9.1万亿元，比上年同期少2.03万亿元。

CICC固定收益分析师陈建恒将上述流动性格局称为“广义从紧，狭义宽松”，即严格监管导致金融机构资产投入减少，衍生存款相应减少，广义流动性逐步收紧，但同时货币政策边际变得宽松，狭义流动性有所改善。

货币市场利率从年初的高位开始回落。他还表示，在严格的监管环境下，狭义流动性的宽松很难传导到广义流动性。因为目前严格的金融监管政策导致金融机构的风险偏好普遍下降，而这种风险偏好下降了。

对于央行来说，增加流动性和增加信贷额度并不简单。

“广义流动性偏紧、狭义流动性宽松的延续，意味着依靠传统货币政策的刺激，无助于改善严格监管下风险偏好下降的现状。”陈健恒说。

作为总量调节工具，货币政策传导的最终效果受市场预期和宏观环境等多重因素影响。中信证券固定收益分析师明确强调，要想让货币政策的收益最大化，还需要财政政策和监管政策的积极配合。在财政政策方面，

权力还有很大的空间；监管方面，在表外业务持续收缩的趋势下，要把握好监管的力度和节奏，充分考虑市场预期的影响，尽快落实业务的指引规则。

“宽货币”难解“紧信贷”

对于社会融资的低迷，资管新规明确提出严格限制“影子银行”的信贷业务，非标融资持续下降，净融资连续几个月为负，社会融资增速也下降。同时，货币政策继续发力，M2保持基本稳定。“总的来说，

资管新规堵门，非标融资大幅下降，但正门难开。虽然新增人民币贷款增加，但难以阻止社会融资下降。“清楚地说。

显然，货币政策的边际正在变得宽松，但中游的金融体系可能无法向实体经济输送流动性，因为风险偏好降低了。这就是当前“宽货币”无法解决“紧信贷”结构性问题的情况。

“广义流动性越收紧，越是与狭义流动性宽松对冲。这样一来，流动性的分化只能进一步加剧，旱死涝死。”陈建恒表示，金融体系风险偏好下降的问题，仅仅取决于一两个部委的个别政策。

起到的作用也是有限的。当务之急是稳定甚至推高货币增速，这也有赖于更加积极的财政政策和金融监管的适度调整。

财政政策有很大的空间。

从公共财政收支看，截至2018年二季度，全国公共财政收入同比增长10.6%，全国公共财政支出同比增长7.8%。从赤字率来看，2018年财政赤字率为2.6%，小于赤字率，前两年为3%。

“所以无论是从今年上半年公共财政收入增速高于公共财政支出增速的角度，还是从2018年降低赤字率的角度，财政政策都还有很大的空间。”明明说了。

陈建恒表示，上半年财政收入增速仍高于经济和货币增速，而财政支出增速也较慢，是近年来增速最慢的一年，导致上半年财政存款增速上升，从而挤占了企业存款。下半年，如果财政支出增速加快，

并加大盘活存量的力度，那么财政存款的支出将有助于企业存款的恢复，财政支出也将提供一定的真实利润来源，缓解去杠杆的影响。

从全国公共财政收入结构来看，2018年上半年，中央财政收入占全国公共财政收入的48%，为近五年来的最高比例。从国家公共财政支出结构来看，

2018年上半年，中央财政支出占全国公共财政支出的14%，这一比例自2010年以来长期保持在15%。很明显，中央财政收入的比重更高，但中央财政支出的强度却在逐渐降低，这说明目前的财政结构缺乏平衡。

地方财权和事权的不匹配依然存在。

监管政策要把握好力度和节奏。

从最新数据来看，信贷量仍不足以支撑表外业务下滑对社会融资的拖累。显然是强调要警惕监管影响下表外业务过度收缩对整体经济的影响。这个时候，监管的力度和节奏就显得尤为重要。

陈建恒进一步表示，金融监管的收紧也可以适度调整。尤其是资管新规落地后，细节更多的理财新规备受关注。银行理财正在等待细则实施，以便全力应对和整改。但是，财务规则不能太严格。

否则将难以抑制银行风险偏好的下降，加大中小企业融资难度，缓解结构性矛盾。

近期，市场对金融新规的关注度越来越高。由于理财产品已经达到30万亿左右的庞大规模，新规将对自身和市场产生一定影响；另外，

考虑到当前贸易战持续发酵、经济运行数据悲观、债券市场违约预期增强等国内外因素，理财新规暂缓出台。

理财作为一种新型的直接融资方式，通过债券、非标债权、股权等方式向有融资需求的企业提供客户资金，有助于实体经济的发展。但资管新规出台后，由于缺乏配套规则的指导，

商业银行部分理财业务的发行和退出受到抑制。同时，新规的暂缓出台引发了市场的多重猜测，部分业务无法如预期开展。

“因此，无论是从金融支持实体经济的角度，还是从引导市场预期的角度，都应该尽快出台新的金融法规。”明明说了。